中国银河证券：恒科指当前处于历史性估值洼地状态，具有较高安全边际

根据中国银河证券发布的中国证券指当状态研究报告，国际流动性在很大程度上影响港股科技的银河于历定价。南向资金在过去两年中持续增加对港股的恒科投资，这实际上是前处内地资金在全球范围内寻找高性价比资产的结果。这主要得益于港股的史性洼地效应和稀缺的高股息优势。恒生科技指数目前处于历史性的估值低估状态，这意味着其进一步大幅下跌的洼地空间有限，拥有较高的具有较高安全边际。

从长远来看，安全随着AI业务收入比重的边际提升，指数的中国证券指当状态估值体系将从“互联网估值”转向“科技成长估值”。

中国银河证券的银河于历主要观点如下：

回顾恒生科技的调整历程

自2025年10月2日触及高点后，恒生科技指数持续下跌。恒科截至2026年5月11日，前处恒生科技指数累计下跌23.59%，史性与全球科技股的结构性牛市形成鲜明对比。

谁在影响恒生科技的定价？

国际流动性对港股科技的定价权有重要影响。近两年南向资金为港股提供了增量支持。在2025年10月2日至2026年5月11日期间，港股的资金累计净流出达299.31亿美元。特别是在1月21日后，资金流出速度加快，与恒生科技指数的下跌趋势密切相关，反映出流动性收紧对高估值科技板块的冲击。资金流出的主要来源是被动资金，且这部分资金调整主要是基于市场环境。

外资基金方面，净流入中资股279.78亿美元，流入主要集中于金融、能源和半导体等板块。恒生科技成分股是外资的重要投资方向，这种内外资双重覆盖的结构，意味着在上涨阶段，内外资协同作用显著，而在下跌阶段，即使南向资金试图接盘，也难以弥补差距。

南向资金为何在下跌中坚持加仓？

南向资金在过去两年里不断增持港股，实际上反映了内地资金在全球范围内追求高性价比资产的趋势。这主要源于港股的洼地效应和高股息的吸引力。数据显示，南向资金流入恒生科技指数个股的趋势，在经历调整后认为其估值已进入具吸引力的区间。信息技术和可选消费是南向资金对恒生科技的重要配置领域，两者合计净流入1717.01亿港元，占四大行业净流入总额的95.09%。

恒生科技指数为何走势不佳？

恒生科技指数的表现主要由几家龙头公司驱动，尤其在信息技术和可选消费领域。宏观层面，资金流出恰逢美联储政策预期上升和地缘政治不确定性增加。行业层面，字节跳动的表现直接影响了成分股的盈利预期和市场份额，同时竞争加剧也导致成本上升。此外，市场中的“硬科技”比例偏低，消费属性较强，且缺乏可缓解龙头股票下跌的二线企业。

恒生科技反弹的必要条件

恒生科技指数当前处于低估状态，意味着短期内大幅下跌的空间有限。在汇率方面，需要等待美元回落至合适区间；在中期，需在“确定性前”进行投资，等待指数反弹，预计2026至2027年将进入收入兑现的关键阶段。长远来看，随着AI业务收入的提升，指数的估值体系将从“互联网估值”切换至“科技成长估值”。

风险提示

受到国内政策效果不及预期、海外降息情况不及预期及市场情绪不稳定等风险的影响。