美股震荡背后的原因：大型基金将于周二“换仓”，市场能否缓解？

根据市场观察网（Marketwatch）的换仓报道，一只巨型期权基金可能是美股近期标普500指数波动加剧的主要因素之一。该基金预计将在3月31日进行头寸重置，震荡市场在本周可能面临更大的背后震荡。

这只基金是因大于周摩根大通对冲型股票基金（JPMorgan Hedged Equity Fund），目标是型基保护投资者在标普500下跌时限制损失，但同时也限制收益，市场投资组合的缓解利润会被“封顶”。

该策略是换仓通过一种称为“看跌价差领口”（put-spread collar）的期权交易结构实现的。具体而言，美股摩根大通会在标普500当前水平以下的震荡一定区间内买入看跌期权进行对冲，同时出售高于当前指数水平的背后看涨期权，以筹集对冲成本，因大于周限制投资者的型基上行收益。

这一交易的市场最显著特点是其庞大的规模。这些期权订单体量庞大，使得该基金能够显著影响标普500并引入明显波动。

惠灵顿-奥尔特斯私人财富公司（Wellington-Altus Private Wealth）的高级投资顾问本·基泽姆丘克（Ben Kizemchuk）表示：“摩根的‘领口’策略是市场上最受瞩目的系统性期权交易之一，显著影响市场的稳定性和季度末的资金流动。”

基泽姆丘克指出，这种波动已经在标普500中有所体现。摩根大通设定的一个关键执行价为6475点，意味着当指数下跌时，做市商和交易对手需要卖出标普500期货对冲，反之亦然，这一机制会在关键价位附近放大波动。

他说：“因此，6475点对市场而言具有排斥效应，市场倾向于远离这一点。回落至6475点可能导致反弹，而一旦跌破则可能引发被动卖出，加速下跌。”

标普500已在上周四跌破这一水平，并在上周五出现加速抛售。基泽姆丘克认为，随着该基金在本周二进行重置，季度末的大规模资金流可能在未来几天进一步放大市场波动。

期权跟踪与建模平台VolSignals的创始人丹尼尔·鲁斯（Daniel Roos）表示，在基金重置前标普500已跌破关键水平，这可能引发让投资者“感到不安”的下行走势。

鲁斯在接受MarketWatch采访时指出：“如果我们在看跌期权执行价下，市场的恐慌将主要来自于为完成对冲所需的抛售。”

他举例说明：“例如，如果周一市场维持当前水平，而距离重置只剩一天，这就意味着需要持续卖出大量期货合约，形成令人不安的缓慢下跌过程。”

不过，一旦本周“领口”策略完成重置，市场对日常消息的反应可能会变得温和。因为当标普500运行在看跌执行价附近时，波动性通常达到最高水平，新的建仓后看跌执行价将会下移。

鲁斯表示：“当前波动性的来源是对接近平值的空头Gamma头寸进行对冲。一旦这一头寸消失，市场波动性将下降。”

他还指出，由于近期对这些大规模期权头寸的对冲需求，市场面临相当压力，短期内可能进一步加剧。但随着基金完成重置，市场或将逐步恢复一定的常态。