华创证券：高油价冲击下中游毛利率更具韧性

官网APP获悉，华创华创证券最新研报指出，证券中游2025年以来中游需求持续强劲，高油尽管经历了关税、价冲击下具韧有色金属价格大幅上涨及油价上涨三重冲击，毛利中游毛利率表现出较强韧性。率更特别是华创截至2月，关税和有色金属价格上涨对毛利率影响有限，证券中游近期中游通过提价毛利率有所提升。高油油价冲击后，价冲击下具韧中游利润韧性预计将更突出。毛利

华创证券主要观点如下：

一、率更中游制造毛利率面临三重挑战

（一）关税冲击

2025年4月起美国大幅提高关税，华创关税收入从2025年3月的证券中游81.6亿美元升至9月的296.7亿美元，2026年2月回落至265.9亿美元，高油关税压力最大集中于2025年第二、三季度。该期间中游制造毛利率为14.5%，仅较2024年同期下降0.1个百分点，影响较小。

（二）直接成本冲击

2025年10月至2026年2月，有色金属价格上涨18.6%，而同期中游制造业PPI仅上涨0.9%。有色金属成本占中游成本约9%，但从2025年第四季度至今，毛利率反而从14.8%提升至15.2%，表明成本压力被收入增长和价格调整部分抵消。

（三）油价冲击

油价上涨对中游成本和需求均有影响，历史上油价大涨时中游毛利率表现不一（如2018年Q2-Q3提升，2021年Q2-2022年Q3下降）。但考虑到中游成本中有色金属比重更大、中国电价对油价敏感度低（2022年中国工业电价仅升5.1%，欧洲升61%，美国升90.5%），本轮以供给冲击为主的油价上涨可能增强中游订单，毛利率韧性较强。

二、2026年1-2月工业企业利润简评

统计显示，规模以上工业企业利润同比增长15.2%；库存同比增长6.6%。

分所有制看，国有控股工业企业利润增长5.3%，私营企业增长37.2%，外商及港澳台企业下降3.8%。

量价表现均衡：PPI同比累计-1.2%，工业增加值增速6.3%，收入增速5.3%，利润率提升至4.92%（去年同期4.49%）。

利润率结构来看，毛利率15.2%（去年14.9%），费用率8.66%（去年8.56%），其他损益收入比1.58%（去年1.80%）。

分行业利润增长：采矿业9.9%，制造业18.9%，电热气水3.7%。制造业中，中游装备制造业利润增长23.4%，计算机、通信及电子设备制造业利润同比增长两倍，电气机械增长6.2%，专用设备和通用设备制造业分别增长4.3%和3.6%，运输设备增长11.4%。汽车制造业下降30.2%。上游行业表现良好，有色金属冶炼及压延加工业利润增长1.5倍，化学制品制造业增长35.9%，非金属矿物制品业增长16.2%。制造业下游利润下滑5.6%，酒饮料行业下降17.2%。

收入方面，中游制造业收入增长8.8%，上游增长4.26%，下游增长2.8%，采矿业下降0.3%，电热气水增长0.54%。