伯恩斯坦资深分析师：这是职业生涯首次真实的“芯片超级周期” “瓶颈”是致富的关键

伯恩斯坦著名分析师Stacy Rasgon指出，伯恩随着AI基础设施投资接近美国GDP的斯坦师职实4.4%，半导体行业正迎来前所未有的资深周期致富实际“超级周期”。

在6月21日Tech Surge Deep Tech Podcast的分析最新访谈中，Celesta Capital创始合伙人Michael Marks与伯恩斯坦的业生涯首芯片分析师Stacy Rasgon展开深入探讨。讨论主题包括AI推动的次真超级半导体营收增长、AI的芯片训练与推理转变、供应链的瓶颈产能瓶颈，以及行业未来增长可持续性的伯恩潜力。

与大多数华尔街分析师不同，斯坦师职实Rasgon持有麻省理工学院博士学位，资深周期致富背景是分析工程师，因而更重视经得起验证的业生涯首物理定律及资本流动。他强调，次真超级当前半导体行业经历了前所未见的芯片需求爆发，2022年行业总营收超8000亿美元，今年预计将达到1.3万亿美元。

Rasgon指出：“我在职业生涯中第一次真正见到‘超级周期’这个词的实际含义。如今市场认知的核心是：没有人的算力够用。”

他强调，市场焦点正从“模型训练”转向“AI推理”，这是商业化的核心。与此同时，产能瓶颈正从GPU扩展至HBM存储、半导体设备及电力供应。

未来，博通代表的定制芯片（ASIC）与英伟达的GPU将在不断增长的市场中长期共存，共同满足广泛的算力需求。

供应链的“打地鼠”效应全行业被AI强势推动

AI算力需求的迅猛增长使市场呈现出“打地鼠”现象——行业各环节的产能瓶颈接连出现。Rasgon详细解释，市场对AI算力的需求前所未有，这种需求已扩展到存储、半导体制造设备、网络光学器件等，从而导致各环节供不应求。

以存储器为例，行业正经历最强劲的上升周期，季度价格翻倍。关键在于高带宽存储（HBM），Rasgon透露：在AI芯片的硅片面积中，HBM占比可能超过85%。同时，由于堆叠技术，制造1GB的高带宽存储需要约4倍于标准DRAM的硅片面积，这限制了实际存储容量的增长。

这种极端需求甚至让一些弱势企业受益，例如英特尔的服务器CPU业务，技术强劲的服务器需求使英特尔意外获利。

转折点：“训练模型无法产生收入”

尽管市场资金不断涌入，最大的担忧在于这种增长的可持续性。Rasgon强调，解决此问题的关键在于“推理”。他指出：“训练模型本身无法产生收入，必须能将模型极大化使用。”这已在一些初创公司数据中得以体现，例如Anthropic的年化收入在短短几个月内迅速飙升。

随着推理市场细分需求的显现，Rasgon指出定制化芯片（ASIC）与通用GPU之间并非零和游戏，双方都有蓬勃发展的机会。

未来的最大风险：电力供应可能无法支撑

当被问及可能被忽视的市场风险时，Rasgon将焦点转向电力基础设施。他表示，云巨头今年的资本支出已达6000亿美元，而如果未来基础设施支出如预期发展，人类现有的能源系统将面临崩溃。他的研究显示，美国电力容量未来十年每年需增长5%，但行业专家认为这一目标几乎不可能实现，这意味着AI创新及瓶颈的突破将必然与能源生成、冷却等问题密切相关。

总体而言，只要AI需求不发生剧烈波动，半导体产业链的“超级周期”仍将持续，而资本市场的关注也必须跟随这些不断变化的产能瓶颈。

以下为播客摘录（AI辅助翻译）：

Michael Marks： “超级周期”这个词在芯片行业时常出现，大多数时候却被过度渲染。如今，这些数字令人信服：四大云计算巨头的支出预计将达6000亿美元，其中大部分用于AI基础设施。半导体行业今年营收也在向1.3万亿美元迈进。

今天的嘉宾是Stacy Rasgon，独特的工程师背景让他对行业的观察更加严谨。我们将探讨AI周期与传统周期的不同之处、产业瓶颈及受益者。

Michael Marks： AI驱动的庞大支出在新闻中频繁出现，这是否是真正的变化？

Stacy Rasgon： 这是关键问题。自从我从业以来，我听到无数次“超级周期”，但这可能是我真正亲眼目睹的第一次。我们正经历的是前所未有的需求周期，几乎所有细分市场都因此受到拉动。市场的共识是：没有人有足够的算力。

Michael Marks： 内存在经历周期后如今变得长期短缺，这种情况能持续多久？

Stacy Rasgon： 这是历史上最强劲的内存周期之一。市场中的内存供应商大幅减少，需求飙升，AI需求是核心原因。当前DRAM领域的动态值得关注，AI芯片大量使用的特殊DRAM——高带宽内存（HBM），使得需求更加紧张。

Michael Marks： 创新能缓解供应压力吗？

Stacy Rasgon： 创新一直在发生。虽然摩尔定律在瓦解，性能提升与成本增加并存，但仍有突破。新结构与先进封装技术正在不断涌现。

Michael Marks： 你认为半导体设备行业是否会面临长期的上升周期？

Stacy Rasgon： 只要AI需求没有崩盘，半导体设备市场将持续增长。只要我们能应对AI算力的整体需求，设备支出将保持在高位。

Michael Marks： 博通如何从中受益？

Stacy Rasgon： 博通的管理实力与市场执行力使其受益。其定制网络芯片与计算加速芯片（ASIC）满足了日益增长的AI需求，预计明年AI相关收入将达1000亿美元。

Michael Marks： 谈及英特尔的代工业务，你的看法是什么？

Stacy Rasgon： 英特尔的代工战略方向是正确的，但执行面临挑战。新股东和资金注入改善了其资产负债表，使其在市场中获得更强的信心。

总结而言，随着AI需求持续攀升，半导体行业未来仍具增长潜力，电力基础设施的挑战也需要得到重视。